周期与成长之辩核心或转而不换

周期与成长之辩：核心或转而不换

近来，投资者一直在问“成长股和价值股的估值差异如何演进”？是“你死我活”的风格切换？还是赚钱效应更大范围的蔓延？基于对中国经济转型和改革大趋势的判断，我们认为，受益于此的成长股行情是未来数年A股行情的主战场，值得作为核心配置，因此，下阶段行情的演绎可能是——成长股行情的赚钱效应向更大的范围蔓延，即带动蓝筹股和周期股的阶段性反弹(或反抽)，并不是重演2010年10月份周期和成长的风格转换。　　近期，资金面较宽松、4月份糟糕的经济数据被市场消化，改革、转型的信号提振了市场信心。无论是国务院常务会议《2013年深化经济体制改革重点工作》，还是李克强总理在国务院机构职能转变动员电视电话会议上的讲话，都清晰而强烈地向市场释放了改革和转型信号——要以简政放权推动经济转型、进一步发挥市场在资源配置中的基础性作用。我们认为市场显然包括股市。　　积极发挥股市在资源配置中的作用、促进经济转型，是投资者需要重点关注的一个政策变化，也是未来几年投资逻辑中的重要前提。2008年金融危机之后，中国大量的地方政府“甩开膀子”大搞投资，以至于负债累累，如今却是行业产能过剩、企业困难重重；而危机中心的美国经济利用资本市场实现了转型，涌现出苹果、脸谱、页岩油、3D打印、TESLA等为代表的新产业，企业盈利能力回到90年代新周期启动时的水平。因此，面对未知的未来和复杂的经济转型，资本市场的无形之手相比较行政干预的有形之手更有效率。　　在经济转型阶段，成长股行情有些泡沫是正常的、是有益的，有助于优化资源配置、引导资金流向更有效率的地方。从中外股市历史看，资本市场可以更有效地筛选和推动新兴产业 、新兴商业模式和高科技产业。成长股初期往往受质疑，有创新的商业模式而没有业绩支撑、甚至亏损，但是，经得起市场检验的真正成长股最终将用业绩高成长来化解高估值，越涨越便宜。即使有伪成长股鱼目混珠，也是局部的，可以通过并购重组等方式被市场消化。　　成长股慢牛行情的赚钱效应有望延续，并有望阶段性带动此前涨幅落后板块的反弹。不可否认，加入WTO之后的近10年，居民财富快速膨胀，截止到4月底，中国个人本外币储蓄存款43万亿元，面临着强烈的保值增值的需求。因此，A股市场并不缺钱而缺的是信心。此前几年，A股受制于经济乱象和股市体制弊端，成为资金争夺战的牺牲品、受宰割者。但是，从去年开始，以成长股为主导的结构性行情正逐渐改变投资者预期——大盘乏力，不代表没行情。因此，在资金面偏松、大盘久盘而难跌深的背景下，成长股行情的赚钱效应逐步从创业板蔓延到中小板和主板的成长股，并有望实现短期的星火燎原、带动大盘。　　消费和创新主导的成长股行情可能只是处于“底部的顶部”，即中长期震荡向上、空间超预期，短期可能休息一下，不代表行情结束，而是为了消化短期的不确定性以及情绪的变化、等待新的向上驱动因素。其中，短期的不确定性包括，创业板和中小板大股东减持、IPO重启的隐忧、广东招标政策对医药板块的冲击等；情绪的变化则是担忧此轮成长股行情重演2010年到2011年的大起大落和风格切换时的践踏风险。我们认为，对于成长股行情的短期休整不必太悲观，当前国内外经济背景优于2011年，中国坚定转型、美国经济步入新一轮创新周期奠定了成长股行情的中长期基础，因此，如有情绪性杀跌则是逢低买入的好机会。　　至于涨幅落后板块的反弹，我们相对看好绩优蓝筹股，也是我们一直推荐的“避弹坑”，即利空因素释放较彻底、行业竞争格局趋于优化、业绩稳定、估值较低，包括，电力、地产、金融、汽车等行业的绩优龙头股。而产能过剩的周期股的反弹持续性较差、不容易把握，因为驱动因素是博弈性质的，比如，在基金等机构持仓配置中被严重低配、年初以来的一轮去库存压力缓解；而不是基本面趋势的反转，在经济转型、经济增速缓步下台阶的趋势下，周期股的基本面受到产能过剩的严重约束，一旦5、6月份经济数据继续不达预期，投资驱动型的周期股将回吐反弹。

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